放眼观美股是i美股从投资角度介绍美股市场上有成功或者特俗商业模式公司的一个特色栏目。本期向大家介绍全球食品饮料巨头百事公司

百事是全球最大的饮料和食品公司之一，1965年由百事可乐和食品巨头菲多利(Frito-Lay)合并，旗下包括百事可乐（Pepsi-Cola）、菲多利 （Frito-lay）、纯果乐(Tropicana)、桂格（Quaker）、佳得乐(Gatorade)五大品牌系以及Walkers、Gamesa等区域品牌，产品覆盖燕麦、稻米、谷类食品以及碳酸和非碳酸饮料。百事拥有22个年销售额10亿美元以上品牌，业务范围遍布200多个国家，2011年营收665亿美元，净利润64亿美元，员工29.4万。

发展及商业模式

百事最早开始于1894年的消化剂，由药剂师科尔贝•布莱德汉姆（Caleb Bradham）配制，随后1919年百事可乐公司成立，百事可乐从60年代便开始多元化经营扩展，1965年与食品巨头菲多利(Frito-Lay)合并，并更名为百事公司。

1977年百事又进军快餐行业，先后将必胜客和肯德基收入旗下，进入多元化经营的高峰。这里顺便提一下可口可乐的多元化扩张，可口可乐在水果生产，葡萄酒酿造,影视等方面进行了大量投资，其中包括1982年7.5亿美元收购哥伦比亚制片厂，但这些投资的回报均不理想，80年代中期，可口可乐将重心重新放回主营业。

百事公司还与一些知名品牌建立合作伙伴关系，如1992年与Thomas J. Lipton在北美市场推出饮茶饮料品牌——立顿(Lipton) 茶，同星巴克咖啡公司合作推出的包装咖啡饮料也受到消费者欢迎。

1997年百事分拆餐饮业务百胜（包括肯德基、必胜客、Taco Bell等）独立上市，1999年剥离百事瓶装(TSE:PBG)，集中饮料和零食品牌建设营销，另外百事继续收购步伐，2001年收购司Quaker公司，将佳得乐（Gatorade）品牌归入旗下。

目前百事的饮料业务方式包括自己独立生产和可口可乐的特许瓶装模式，以销售成品、浓缩液以及授权费用的形式获得营收，而食品业务采用独立生产和合同生产商的形式，百事的主要客户包括批发商、便利店、大卖场、会员超市、授权瓶装厂以及酒店和餐馆等食品餐饮行业。

百事通常给经销商们基于销售量的回扣，上架费，促销及展示费用，对于瓶装厂激励措施包括资金支持、广告支持、新产品支持以及按年协商授权费用，而针对消费者则主要有优惠券、折扣以及其他的促销优惠。

运营及财务

百事的运营业务由百事美洲食品（PAF），百事美洲饮料（PAB），欧洲（PE），亚洲中东及非洲（AMEA）等四个主要业务部门运营，其中：

其中百事美州食品包括菲多利北美（FLNA），桂格北美（QFNA），拉美食品（LAF），涵盖美洲地区主要食品业务，百事美洲饮料（PAB）包括美洲地区的饮料业务，欧洲（Europe），亚洲中东及非洲（AMEA）则分别包括个地区的食品饮料业务。

如上图所示，2011财年百事美洲食品、百事美洲食品、欧洲、亚洲中东及非洲营收分别为231.34亿美元（占比34.8%）、224.18亿美元（占比33.7%）、135.60亿美元（占比20.3%）、73.92亿美元（占比11.2%），年比增长依次为7%、10%、41%、17%。

百事美洲食品中菲多利北美营收增6%，桂格北美持平、拉美食品增长13%影响因素包括出货量上升及提价；百事美洲饮料营收增长10%，主要因墨西哥及中美洲出货量强劲；受收购WBD（俄罗斯饮料食品公司）及产品提价影响，欧洲营收增长41%； 亚洲中东及非洲地区因主要面对兴兴市场，零售销量上升15%，饮料销量上升5%，再加上提价影响，营收增长约17%。

百事营收由2008年的432.51亿美元增长至2011年的665.04亿美元，年复合增长率15.4%，同期的净利润由51.42亿美元增长至64.43亿美元，年复合增长率7.8%，净利润增速低于营收主要因促销等运营费用、原材料商品人力成本、兑汇以及收购部分瓶装厂权益合并报表所致。

行业及增长

百事在饮料方面的竞争对手主要是可口可乐，尼尔森数据显示，2011年美国市场可口可乐在碳酸饮料（CSDex. Energy）领域市场份额达37%，百事市场份额为31%，而在美国之外，可口可乐的市场占有率更高，而百事宣称其在液态体能饮料类占有较高市场（ liquid refreshment beverages），如下图所示

来源：2010年百事年报，Information Resources, Inc.提供，不包括Wal-Mart

而在零食业务方面，百事在市场份额方面保持较大领先优势，竞争对手主要有地区品牌以及国际品牌（如卡夫等），我们值得关注的是百事的营养产品线，目前业务约130亿美元，百事预计其能增长至300亿美元左右。

百事公司在年报中称其增长策略将围绕以下五个方面：

1.构建扩充零食品牌组合：百事认为其在零食业务中仍有成长空间，将采取发展咸味零食品牌，并扩张至咸饼干、烘烤零售等邻近业务

2.稳定持续发展饮料业务：主要继续投资兴兴国家，如中国和印度市场；

3.释放协同效应：百事的零食和饮料业务均吸引零售人流、均强健的现金流，均是快消品类，研究表明85%的时候当人享用零食时也会享用饮料，而百事希望通过产品广告等市场营销来优化产品分销、零售产品展示来增加协同效应。

4.扩张营养业务：增加Good-for-You类品牌组合，百事将发展多种全谷类、果汁、蔬菜、坚果、低热量类等食品。

5.拥抱员工：即为员工创造价值。

股价表现及估值

如下图所示，过去十年百事股价累计上涨25.66%，同期标准普尔500上涨23.28%，百事在2011年上涨1.56%，标准普尔500持平，截止2月17日收盘，百事市值980.3亿美元，TTM市盈率15.61倍，贝塔0.52。

市场对给百事市盈率与家乐氏、通用磨坊等食品公司基本一致，但相比可口可乐以及卡夫食品分别有19.9%、33.0%的折价，百事、可口可乐、卡夫食品、家乐氏、通用磨坊的股息收益率分别为3.29%、2.95%、3.05%、3.27%、3.18%，股息支付率分别为50.10%、50.90%、55.80%、49.40%、41.32%。

下面我们用可比公司估值对百事进行分拆加总，2011年中百事净利润64亿美元，其中约40%来自饮料业务，按可口可乐市盈率10%的折扣14.05计算，饮料业务市值约360亿美元，考虑到其食品业务在兴兴市场的比率（31%，约为同类食品公司的两倍）以及品类的广度，用卡夫、家乐氏、通用磨坊三家公司的平均市盈率17.54，食品业务市值约674亿美元，总计1034亿美元，目前市值约980.3亿美元。

风险因素

百事在年报中披露的风险主要包括原材料、兑汇、整合瓶装厂、兴兴市场投资的不确定性、市场竞争、宏观经济波动以及可能的苏打税。